廉龍張利華
近年來，針對地方政府性債務不斷攀升、債務風險不斷增加的趨勢，國傢出臺瞭一系列地方債務管理的新規，地方政府融資渠道不斷收窄，債務融資模式迎來瞭根本性變革。過去長期通過融資平臺公司和非標融資的途徑基本被堵死，政府債券融資成為唯一合規的融資渠道。在地方債務管理日益規范化、融資渠道明確的背景下，地方政府債券市場發展呈現巨大潛力。
當前地方政府債券市場發展呈現出4個方面的特點。
一是發行方式不斷演進，發債規模增長迅速。地方政府債券發行從2009年由財政部“代發代還”開始，歷經“代發代還”、試點省（市）“自發代還”和“自發自還”三個階段，發債規模從2009年的0.2萬億元增加至2014年的0.4萬億元。
2015年以後，地方政府債券發行呈現爆發式增長。隨著新《預算法》等規則的實施，債券發行機制有瞭較大突破，加之新增債務置換債券的發行，2015年發債金額達到3.8萬億元。2016年繼續延續大幅增長態勢，共計發行1159期，同比增長87.24%，規模6.05萬億元，同比增長98.69%。2017年債務發行速度有所放緩，但預計仍將達到5萬億元左右。
二是公募成為政府債券發行的主要方式，債券類型結構進一步優化。按地方政府債券發行方式來看，2016年，公募方式發行的地方政府債券為4.47萬億元，占發行總額的73.9%；定向發行的地方政府債券為1.58億元，占發行總額的26.1%。
由於公募發行融資成本低，而定向發行主要為置換債券，發行成本相對較高，因此公募方式成為地方政府采用的主要發行方式。
三是債券期限以中長期為主，期限結構更為合理。從地方政府債券的期限結構來看，2016年地方政府債券期限主要有3年、5年、7年和10年4種，其中，3年期地方政府債券規模為1.13億元，占整體發行規模的18.7%，5年期及以上的中長期債券占整體發行規模的82.3%，且相對於2015年來說，期限結構中已沒有1年期債券。
四是債券發行利率市場化進一步提高。從地方債券發行價格來看，2016年地方政府債券發行利率在2.3%～3.6%之間波動，整體平均利率為2.93%，整體高於國債利率，同時，發行價格與不同地區的信用風險更加匹配，地區之間發行利率差距加大。
不過，總體來看，我國政府債券市場發展中仍面臨著一些問題，如債券市場化定價機制仍不完善，信用評級機制仍不健全，債券投資者較為單一等。台中電器行
在地方政府債券定價方面，市場化定價機制仍不完善。在完全市場化的定價機制下，債券價格應當全面反映信用風險溢價和流動性風險溢價。從數據來看，仍有部分公募發行的地方政府債券發行利率低於發行當日同期限國債收益率。從定向發行方式債券利率來看，債券發行價格受到更多的非市場化因素幹擾。總體來看，我國地方政府債券發行利率定價機制與完全市場化仍有一定的差距。聯毅家電生活館｜台中電器行｜台中電器行推薦
在信用評級方面，地方政府債券評級機制仍不健全。信用評級是完善定價機制的基礎，信用評級機制不健全會影響市場化定價機制的形成。一方面，受限於地方政府尤其是市、縣級政府信息披露制度，評級機構尚無法獲取完整的資產負債信息；另一方面，根據法律規定，當前僅能對省級公募債券進行信用評級，而作為債券資金具體使用人的地市、縣級政府卻不能作為評級主體，受剛性兌付的預期和政府信用背書的影響，省級政府信用水平趨同化嚴重。信用評級結果未能隨著地方經濟財政實力的改變而發生調整，發揮作用有限。
在投資者方面，地方政府債券投資者還較為單一。有學者統計，目前銀行業金融機構（含政策性銀行）持有的地方政府債券比重約為88.6%，其他投資主體持有的比重僅為11.4%。
為更好推動地方政府債券市場穩健發展，未來可能還需要從完善發行市場化定價機制和信用評級制度以及增強投資者多元化等方面著手工作，提高公募方式債券發行的比例，增強發行透明度，完善相關發行制度，弱化地方政府在財政存款對銀行業金融機構的影響，減少政府對定價的幹預。債券發行定價應充分考慮國債利率、信用風險溢價、流動性溢價等因素，建立有效激勵機制，完善做市商制度，增強地方政府債券二級市場的流動性，保持地方政府債券價格合理的市場化波動。台中南屯家電行推薦
建立和完善債券發行及地市、縣級政府信息披露制度，及時披露債券資金使用主體的信息，同時將債券涉及的項目信息納入信息披露公開目錄，確保信息披露主體及內容的完整性。在信息披露的基礎上，完善地方政府信用評級，發展獨立性強和市場化的評級機構，優化信用評級的生態環境，弱化地方政府幹預，使得信用評級結果充分反映發債主體信用狀況。
優化地方政府債券投資者結構，加大地方政府債券發行的宣傳力度，推出更多的優惠政策；鼓勵個人投資持有地方政府債券；拓展地方政府債券機構投資者的范圍，引人社會保險基金、住房公積金、保險公司等境內機構投資者，適時引入境外投資者，改善地方政府債券發行和流通環境，促進地方政府債券市場健康發展。
（作者單位：中國人民銀行德州市中心支行）
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